保持警惕!货币政策的边际效应下降了

[关涛建议政府不要“缺乏”,应该尊重市场并在清理市场中发挥作用;以中国为主席国的二十国集团首脑会议把结构调整作为重要内容,提出了9个优先领域,48项指导原则,12项详细指标。 ]

今年9月,中国将担任二十国集团(G2 0))峰会主席亚博APp买球首选 ,结构改革是世界面临的核心问题。尽管量化宽松(QE)和低利率可以帮助各国摆脱困境。危机中的人们被困在了困境中,但它们再也无法真正刺激经济增长和提高生产率,最终,长期滞胀的后果是可怕的。

在8月16日举行的“ 2016世纪中国论坛:供给方的结构改革与中国的长期经济增长”上,中国人民银行测绘司司长盛松成,中国人民银行高级研究员中国金融四十论坛和国家外交总局行业专家,原国际局国际收支司司长关涛等人齐聚一堂,强调中国采取供应方结构性改革的紧迫性,这也是最大的挑战。今年G20的亮点。

我的国家经济已进入新的常态。结构调整是无法绕开的障碍。这是一场旷日持久的艰苦而持久的战役。在这种情况下,我们必须保持战略决心,建立信心,坚决克服困难,避免使用“席卷洪水”的扩张方法来提振经济,使经济在短期兴奋后变得越来越糟。”关涛说。

盛颂成:货币政策不能孤单

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盛松成说,这一轮经济下滑本质上是有效需求不足和供应结构失衡这两个主要问题的叠加。应该更加重视财政政策和货币政策的协调。

实际上,与世界上其他国家一样,中国的货币政策的边际效应正在减小。自去年以来,中国通过降低存款准备金率和MLF(中期贷款工具)等手段释放了流动性,但企业的投资意愿仍然低迷。 7月,M 1、 M2的“剪刀缺口”继续扩大至1 5. 4%,创下了新的纪录。 7月份,人民币贷款增加4636亿元,其中家庭贷款(抵押)增加4773亿元。金融企业和政府机构贷款减少26亿元,表明公司持有货币的观望情绪浓厚。

这种现状不乏特殊因素。盛松成说,例如,去年的救助因素提高了比较基数。去年7月,由于股市波动较大,为维持稳定和救助注入了大量资金,证券金融机构向商业银行存放的资金增加了9645亿元,增加了货币和信贷比较。扣除此因素的影响后,初步估算显示,今年7月的M2同比增长11%,比上月下降8个百分点。

此外,7月份,实体经济表外融资总额减少3137亿元。其中,未贴现银行承兑汇票减少5122亿元,为2002年以来最大单月跌幅。这与监管收紧和企业间业务往来减少有关。

尽管客观存在特殊因素,但“剪刀差”持续扩大的实质原因仍然是企业投资意愿低下。

盛松成说,随着货币供应量的增加,大量资金流向企业,但企业需求资金的增加并不是因为业务扩张,而是因为企业持币谨慎投资。实体经济制造业投资和固定资产私人投资增速继续低迷。从2016年1月至2016年7月,制造业投资同比增长了0%3.,比上个月0.下降了3个百分点,是自2004年以来的历史最低值; 1- 7月,民间固定资产投资同比仅增长2. 1%,比去年同期降低9. 2个百分点,比上年同期降低0. 7个百分点月,这是自2012年第一季度首次发布以来的历史最低值。

最近,许多分析人士指出,来自大型企业(主要是国有矿工和重型制造商)的委托贷款的快速增长是一种令人担忧的趋势,有可能加剧中国的呆账问题。

“这些非金融(国有企业)没有像银行那样运作和评估借款人的信誉的必要专业知识;随着经济进一步放缓,这些贷款可能会变成不良贷款。”惠誉(Fitch)研究机构BMI Research的分析师在报告中表示。

当中国公司面临类似的“流动性陷阱”时,盛松成认为,中国在实施积极的财政政策方面更具优势。

他说,与西方国家相比,中国政府在财政政策和货币政策方面具有更大的决策权,可以选择更好的组合。特别是,中国政府机构的总体杠杆比率低于发达国家。截至2014年底,负责偿还的中央政府债务余额为2446555亿元,占当年GDP的3 9. 2%。

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此外,盛松成认为,减税比减息更能刺激企业投资。 “我国的企业税负担沉重,减税可以迅速增加企业利润并有效地提高企业生产积极性。2013年,中国企业的总税率为6 7. 8%。”

值得注意的是,与西方国家相比,中国的财政可持续性具有绝对优势,这为财政刺激和结构改革提供了宝贵的空间。 “据估计,我国的财政赤字率可以提高到4%甚至更高(2014年实际财政赤字占GDP的2. 1%,2015年3.占5%亚博网站信誉有保障的 ,首次超过3%时间),这可以弥补减税带来的财政收入减少,更好地支持供给侧改革,并且不会给中国政府带来更高的还债风险。”盛松成说。

这主要由两个主要原因决定。首先,中国的政府债务结构较为合理。首先,政府债务大部分是国内债务,外债的比例非常低(2014年,我国的外债仅占1%,美国占43%);其次,我国的短期债务所占比例相对较低(2014年底我国中央政府债务中的短期债务)所占比例为1 0. 1%,而美国短期债务所占比例为同期国债和代理债券达到3 1. 3%。

第二,中国经济和政府收入增长迅速。首先,较高的经济增长推动了财政收入的更快增长,从而改善了我国政府债务的可持续性。其次,我国的国有企业资产雄厚,盈利能力强。第三,我国地方政府的土地出让收入更多,地方政府融资平台具有一定的盈利能力。

关涛:长期疼痛比短期疼痛更严重

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实际上,环顾世界,不难发现不仅中国的结构改革迫在眉睫,而且美国,欧洲和日本的货币政策也已达到极限。看起来,自2008年的严重危机以来,世界已经从危机的魔掌中恢复了一点政策边际效应,但它很难继续增长,生产力持续下降。美国大选,英国脱欧以及潜在的经济放缓等长期风险也在不断酝酿。

关涛说,1990年代对亚洲金融危机的反应与2008年危机的反应完全不同,但后果也大不相同,值得各界考虑。

亚洲金融危机爆发时,由于当时东南亚国家没有足够的外汇储备,阿根廷,印度尼西亚和韩国等国家向世界银行申请了数百亿美元的紧急救济贷款。国际货币基金组织(IMF)。

然而,尽管国际货币基金组织正在协助处于危机中的国家(韩国,泰国,菲律宾,印度尼西亚和马来西亚除外),但其严格的依附关系仍然受到东南亚国家的批评:财政紧缩,货币紧缩,金融整顿和向外界开放。

关涛在接受《中国商业报》记者采访时指出,尽管许多学者认为当时国际货币基金组织是错误的,而且国际货币基金组织本身也吸取了教训,但这完全是因为当时的“短暂痛苦”,一两年。在经济增长为负数之后,危机后国家又转为正数。在2001年至2005年期间,处于危机中的美元计价的GDP超过了危机前的水平。”

然而,从2008年的危机及其对策来看,发达国家普遍实施了扩张性的财政和货币政策,包括私营部门降低杠杆率和政府部门提高杠杆率;欧洲至尊国际下载 ,美国和日本的中央银行实施了非常规的货币政策:低利率,零利率和量化宽松(QE)已降至负利率。例如,日本安倍经济学的“三个箭头”:定量宽松和定性宽松政策以及积极的财政政策已经成功启动。但是,结构调整的第三支箭尚未到来,现在日本经济似乎又陷入了泥潭。

危机已经持续了整整八年。现在的世界经济状况如何?关涛说,当前的全球金融风险正在上升和转移:从发达国家转移到新兴市场。从银行系统转向影子银行;从偿付能力风险转向流动性风险。

此外,全球负收益国债已达10万亿美元;欧洲银行体系由于长期低利率,强有力的监管和经济波动而步履蹒跚。受溢出效应的影响,美联储仍在努力提高利率。国际货币基金组织已连续三次下调其对2016年全球经济增长的预测。

关涛说,亚洲危机国家付出了短期代价之后,它们可以更好地应对当前的国际金融危机带来的挑战,因为它们的财政收支,外部平衡,汇率更加灵活,并且储备更丰富。这场危机过分依赖财政和货币刺激措施政策边际效应,迄今未能摆脱危机。相反,它进一步依赖刺激政策。

目前,如果要扭转这种局面,关涛建议政府不应“无所事事”,而应尊重市场并在市场清理中发挥作用;由中国担任国家主席的二十国集团首脑会议将把结构调整作为重要内容,并提出了9个优先领域,48个指导原则和12项详细指标。

此外,供应方是主要矛盾。 “供应方的结构改革必须加强,并且必须成为攻击的主要方向。需求方在创造解决主要矛盾的环境中发挥着作用。投资扩张只能适度,不能过度。”关涛说。

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